Рынок облигаций в Казахстане долгое время воспринимался как территория крупных эмитентов. Однако в последние годы на него все активнее выходят компании, которые раньше финансировали свое развитие исключительно за счет банковских кредитов. Какие отрасли формируют новый спрос на долговой капитал, почему инвесторы готовы вкладываться в такие проекты и какие возможности это открывает для малого и среднего бизнеса, Inbusiness.kz обсудил с директором департамента корпоративных финансов АО "Teniz Capital Investment Banking" Асель Толеген.
Асель, Teniz Capital получил награду Cbonds Awards Eurasia как лучший андеррайтер облигаций МСБ. Что стоит за этим результатом?
- Для нас эта награда прежде всего отражает изменения, которые происходят на рынке капитала Казахстана. Еще несколько лет назад облигации в основном ассоциировались с банками, квазигосударственными компаниями или крупными корпорациями. Сегодня этот инструмент активно осваивает малый и средний бизнес.
За последние три года компании сегмента МСБ привлекли при нашем сопровождении 156 млрд тенге через размещение облигаций на KASE и AIX, в том числе порядка 75 млрд тенге за 2023 и 2024 год, а в 2025 году - 62 млрд тенге. Мы видим устойчивый рост интереса предпринимателей к рыночным инструментам финансирования.
В целом за годы работы объем размещенных через Teniz Capital долговых бумаг достиг 633 млрд тенге. Сегодня компания занимает третье место на KASE по рыночной активности в секторе долговых ценных бумаг, а только в прошлом году объем выпусков превысил 300 млрд тенге. Все это показывает, что рынок облигаций становится полноценным источником капитала для бизнеса.
Почему компании МСБ стали активнее смотреть в сторону фондового рынка?
- Основная причина - поиск альтернативы банковскому финансированию.
По данным регулятора, доля МСБ в кредитных портфелях банков остается ниже 25%. При этом высокая базовая ставка делает кредиты достаточно дорогими. В такой ситуации облигации позволяют привлечь долгосрочный капитал напрямую от инвесторов без необходимости предоставлять ликвидный залог.
Кроме того, публичный выпуск облигаций дисциплинирует бизнес. Компания начинает более внимательно относиться к финансовому планированию, прогнозированию денежных потоков и раскрытию информации. Это повышает прозрачность бизнеса и его инвестиционную привлекательность.
Многие предприниматели до сих пор считают облигации инструментом исключительно для крупных игроков. Какие компании уже смогли привлечь значительное финансирование через рынок с вашей помощью?
- На самом деле примеров становится все больше.
В строительном секторе одним из крупнейших выпусков последних лет стало размещение Sensata Holding на 10 млрд тенге. Средства направлялись на финансирование жилых и коммерческих проектов и развитие инфраструктуры. Компания имеет более 40 завершенных проектов, свыше 8 тыс. проданных квартир и портфель застройки около 1,7 млн квадратных метров.
Другой пример - AB Restaurants, один из крупнейших ресторанных холдингов страны, который привлек через облигации 2 млрд тенге для дальнейшего развития бизнеса и открытия новых объектов. Сегодня сеть объединяет около 50 ресторанов и обслуживает порядка 7 млн гостей ежегодно.
Мы также сопровождали размещения компаний из образовательного сектора, лизинга, микрофинансового бизнеса и других отраслей. Например, частная школа имени Шокана Уалиханова привлекла через облигации 1 млрд тенге.
Какие отрасли сегодня наиболее активно используют рынок облигаций?
- По итогам 2025 года около 43% размещений МСБ в нашем портфеле пришлось на строительный сектор. Еще 12% составили микрофинансовые организации, 7% - многопрофильные холдинги и управляющие компании, порядка 6% - лизинговые компании.
Также мы видим спрос со стороны производственных предприятий, образовательного сектора, телекоммуникационных компаний и участников рынка электромобилей.
Если говорить шире о структуре размещений за последние годы, достаточно высокую активность проявляют микрокредитные организации, компании, работающие в сфере альтернативного транспорта, строительные организации и лизинговый бизнес. Это подтверждает, что рынок облигаций становится универсальным инструментом финансирования для самых разных отраслей экономики.
Одним из наиболее обсуждаемых направлений стали "зеленые" облигации. Насколько этот инструмент востребован среди МСБ?
- Мы считаем его одним из самых перспективных сегментов рынка. В 2025 году наш инвестбанк сопровождал три из шести размещений субсидируемых зеленых облигаций компаний сегмента МСБ. Это проекты в сфере транспорта, экологии и сельского хозяйства.
Среди наиболее заметных кейсов - размещение зеленых облигаций Jet Group на 3 млрд тенге. Средства были направлены на закупку и развитие парка электросамокатов. Компания приобрела более 7 тыс. новых самокатов, а по ее оценкам свыше 25% поездок на самокатах заменяют поездки на автомобилях.
Другой пример - выпуск компании A-Cars также на 3 млрд тенге. Привлеченные средства были направлены на расширение парка электромобилей. Компания приобрела 115 автомобилей BYD Qin Plus для работы на рынке электротакси.
Важную роль в развитии этого направления играл фонд "Даму", который субсидировал часть купонной ставки и делал таким образом финансирование доступнее для бизнеса. Благодаря этому стоимость привлечения капитала была сопоставима с условиями отдельных государственных программ поддержки. К сожалению, программа пока приостановлена.
- Что происходит со стороны инвесторов? Почему спрос на облигации сохраняется высоким?
- За последние годы заметно выросла доля розничных инвесторов на рынке облигаций.
Особый интерес вызывают валютные выпуски. Сегодня доходность валютных облигаций находится в диапазоне 5-11%, тогда как ставки по валютным депозитам ограничены примерно 1%. Для инвесторов это возможность получать фиксированный доход и одновременно диверсифицировать портфель.
Появление новых эмитентов из сегмента МСБ также расширяет выбор инвестиционных инструментов. Инвесторы получают доступ к компаниям из разных отраслей, а рынок становится более ликвидным и глубоким.
Каким вы видите следующий этап развития рынка облигаций?
- Большой потенциал мы видим в лизинговой отрасли. Сегодня около 90% рынка приходится на государственные структуры, около 5% занимают банки и лишь 5% - частные лизинговые компании.
Между тем в мировой практике именно облигации являются одним из основных источников фондирования для частного лизинга. Поэтому по мере роста этого сегмента будет увеличиваться и потребность в рыночном капитале.
Кроме того, дальнейшее развитие рынка может быть связано с ESG-финансированием, социальными облигациями и новыми форматами исламского финансирования. Мы уже видим интерес инвесторов к таким инструментам и считаем, что в ближайшие годы их доля будет постепенно расти. Так, в конце прошлого года мы выступили андеррайтерами выпуска исламских облигаций – сукук для казахстанской энергетической компании Asia Minerals Resource SPC Ltd.
Расскажите подробнее в чем отличие сукук от облигаций?
- В ноябре прошлого года мы сопровождали выпуск сукук для Asia Minerals Resource SPC Ltd. Увидели большой интерес среди инвесторов, которые придерживаются норм шариата в своей инвестиционной деятельности.
Сукук - исламский эквивалент облигаций, если облигации – это долговое обязательство эмитента, то сукук – это доля инвестора в активе, проекте или праве пользования активом. Сукук Вакала Биль Истисмар – это исламский инвестиционный инструмент, при котором инвесторы передают средства управляющей стороне (агенту) для инвестирования в реальные, шариат соответствующие проекты или активы. Агент управляет средствами от имени инвесторов и получает заранее согласованное вознаграждение, а инвесторы получают доход за счёт фактической прибыли от инвестиций, а не фиксированный процент. Продукт не содержит риба (процентов), основан на реальной экономической деятельности и подходит для привлечения халяльного финансирования. Привлеченные средства эмитент направил на расширение объемов поставок, подключение новых потребителей и развитие операционной инфраструктуры.
